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民间投资回暖势头较好，但可持续性有待各方呵护民间固定资产投资增速延续去年回升势头，验证经济“韧性”仍存。国家统计局发布的民间固定资产投资，口径为扣除国有及国有控股企业，三资企业中外商独资及控股企业后的数据。进入2018年后民间投资增长加快。1-3月民间固定资产投资累计增速8.9%，前值8.1%，增速上升0.8个百分点，比去年同期加快1.2个百分点。2017年1-2月民间固定资产增速自2015年后，首次超过固定资产投资增速，一季度差距增大到1.33个百分点。一季度民间固定资产投资表现亮眼，成为当下补充国内需求的有生力量。民间固定资产投资与中央结构性去杠杆、重点把工业企业和地方政府杠杆降下来的要求相契合，也符合调结构和扩大内需结合的原则。

文章|《中国金融》2019年第2期2018年以来，基于我国供给侧结构性改革取得阶段性成效、经济稳中向好、世界经济继续复苏的实际情况，我国继续推进供给侧结构性改革，把打好“防范化解重大风险、精准脱贫、污染防治”三大攻坚战作为2018年经济工作的主要任务，加快结构性去杠杆步伐，加强金融监管。但进入四月份后，一些难以预料的问题先后出现（中美经贸摩擦爆发、民营企业出现信用风险、基建投资下滑、股市下跌），经济下行压力有所加大，市场预期不稳信心不强。面对这一局面，中央审时度势，在保持战略定力的同时，对宏观经济政策进行预调微调，2018年7月31日政治局会议提出了“稳就业、稳金融、稳外贸、稳外资、稳投资、稳预期”的政策措施，释放出继续鼓励民营企业发展和深化对外开放的政策信号，社会预期开始稳定。总的看，2018年经济总体平稳、稳中有进。但外部挑战明显增多，国内结构调整阵痛继续显现，经济运行稳中有变、变中有忧。

比索在外汇市场终于站住阵脚，由此前22比索兑1美元下方逐渐回升，涨幅达5.12%，以21.88比索兑1美元报收。但与一周之前比较，比索仍然下挫6.12%。据路透社报道，国际评级机构惠誉确认，阿根廷长期外币发行人违约评等（IDR）为“B”，评等展望则由正面下调至稳定。

2018年地产投资或仍将有小幅上升，支撑实体需求。一是在持续调控，投资新需求受到遏制情况下，消费属性支撑地产价格。二是我国城市化拐点未至，仍将对三、四线城市房地产市场形成重要支撑。从总量看，发达国家的城镇化率在80%左右，我国仍有很大差距，仍处于快速城镇化阶段，一般只有城镇化率达到70%后，城镇化率才有明显的减缓。另外，棚改货币化程度或更高，对地产投资构成支持。PSL前三个月投放呈现加量，去年1-3月累计投放1632亿元，而今年同期累计投放3632亿元，为去年同期的两倍多。加之近期推出的“棚改”专项债，和两会披露的专项债预计1.35万亿元，比去年增加5500亿元，为地方政府棚改资金更加充足。棚改持续进行，将对房地产市场形成支撑。

国内经济周期平稳，CPI大幅波动的压力不大，但“贸易摩擦”有推升CPI的潜在风险。3月以来，中美贸易摩擦升温，美国瞄准中国的高科技产品，中国则主要以农产品进行还击，若贸易冲突进一步升级，不排除中国继续扩大农产品征税范围的可能性。从下图可以看到，过去10年中的大多数年份农产品的进口增速都超过了进口整体增速。从2007到2017年，进口金额整体翻了1倍，而农产品进口金额却翻了5.6倍，其中大豆翻了3.6倍。从大豆来看，我国的进口依赖程度不断上升，2017年我国的大豆产量为1530万吨，而大豆进口量为8950万吨，进口量占到总消费量的85.4%。2017年，美国大豆出口量超过60%进入中国，而中国大豆进口量约35%来自于美国。且中美贸易摩擦若进一步升级，中国对美国的反击范围可能进一步扩大到包括大豆的其他农产品，以及汽车和飞机等商品，存在推高国内通胀的风险。综合考虑，我们认为后期通胀水平仍有回暖的空间，预计今年下半年CPI会保持在2.5%的中枢波动，若贸易争端持续升级或油价超预期上涨，不排除CPI突破3%的可能。

简单地算一笔账：目前一瓶飞天茅台的出厂价为969元，按过去10年平均毛利率91.5%计算，一瓶酒的成本价只有82元左右。茅台给经销商的官方指导价为1499元。但是，除了茅台集团可以监控的专营渠道外，飞天茅台的实际市场零售价2500元左右，有些地区的曾一度接近3000元，终端销售价格相当于成本价的30倍-35倍。